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京能电力(600578):2019年业绩大幅增长 2020Q1业绩略低于预期

时间:2020-05-07    机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  2019 年量价齐升,业绩大幅增长;2020Q1 电量增长,但由于煤价上涨业绩微降,预计2020 年全年盈利将继续改善。

  投资要点:

  投资建议:综合考虑电量电价变化,上调2020/2021 年,新增2022年eps 预测为0.27/0.29/0.31 元(调整前2020、2021 年分别为0.24/0.26元),考虑到公司仍有机组在建,具备一定成长性,给予公司2020年略高于行业平均的15 倍PE,维持目标价4.13 元,维持“增持”。

事件:公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年营业收入184.38亿元,同比增长27.13%,归母净利13.62 亿元,同比增长54.75%;2020Q1 营业收入50.00 亿元,同比增长16.53%,归母净利4.71 亿元,同比下降0.13%。2020Q1 业绩略低于预期。

量价齐升,2019 年业绩显著增长。1)收入端量价齐升:2019 年随着锡林郭勒、十堰发电投产,公司装机容量进一步增长,同时公司利用小时同比有所提升,因此2019 年公司完成发电量694.22 亿千瓦时,同比增加23.22%。同时受益于增值税率调整(16%降至13%),2019年不含税电价 269.04 元/兆瓦时,同比增长5.92%。量价齐升,公司营收同比增长27.13%。2)成本端煤价下降:2019 年全年入厂标煤单价403.07 元/吨,同比降低 0.61%。电价提升叠加煤价下降,电力业务毛利率同比提升6.1 个百分点至17.21%,电力业务毛利增加拉动2019 年归母净利同比大幅增长54.75%。

2020Q1 受煤价上涨影响业绩微降,预计全年将继续改善。2020Q1受益于新增机组投产,电量同比增长7.8%,同时售电单价同比增长3.98%,但由于一季度煤价上涨(Q1 入场标煤单价427.14 元/吨,同比上涨5.17%),Q1 业绩微降。我们预计Q1 煤价上涨与内蒙地区煤炭供给偏紧有关,全年来看2020 年煤价中枢将进一步下移,预计公司受益于新机组投产及煤价下行,2020 年盈利将继续改善。

风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期