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京能热电:重组效益显现,业绩大幅提升

发布时间:2013-03-12    研究机构:招商证券

2012年,公司完成重大资产重组,装机规模实现大幅增长,同时,受益电价、煤价等多重利好,公司业绩经追溯调整后,实现归属净利润16.1亿元,同比增长56%。目前,公司估值相对较低,未来仍将受益煤价下跌,我们维持“审慎推荐”的评级,长期目标价12.4元。

公司2012年每股收益0.83元,大幅增长56%。由于公司2012年度实施了重大资产重组,经追溯调整后,公司实现营业收入100.8亿元,同比增长17.9%,营业利润22.7亿元,同比增长39.3%,利润总额23.1亿元,同比增长39.9%,归属于上市公司股东净利润16.1亿元,同比增长55.7%,折每股收益0.83元,加权平均净资产收益率19.93%。

收购集团资产,装机规模大幅增长。2012年,公司完成购买集团优质电力资产,从而实现公司规模的大幅增长。新增已投产可控装机容量372万千瓦,参股装机容量1039万千瓦,在建筹建装机容量120万千瓦,截至目前,公司已投产的控制装机容量580万千瓦,较重组前增长141%,权益装机677万千瓦,大幅增长327%,其中不乏托克托、北京热电等优质电力项目。

电价、煤价向好,提升盈利水平。重组完成后,公司业绩经追溯调整后,2012年仍实现大幅提升,我们认为,一方面是受益于2011年电价上调和新机组投产,带来营业收入大幅增长,另一方面,自2012年6月份以来,电煤市场价格持续下跌,公司燃料成本下降,盈利能力不断提升,同时,央行两次降息也缓解了公司的债务压力,全年营业利润率达到23%,ROE为19.9%,分别较上年提升3.5和5.5个百分点。

投资收益丰厚,注入资产优质。2012年,公司酸刺沟产量和投资收益增加,同时,公司京科电厂股权转让产生收益0.75亿元,另外,公司重组收购的资产中,还拥有托克托、华能北京热电等优质电厂,盈利能力强,也给公司带来丰厚的投资收益。公司电力资产均为火电资产,近期,国内电煤需求即将进入淡季,而十八大以来限停产的煤矿将大量复产,加上煤炭进口持续高涨,电煤价格有望趋势性下跌,将带来公司业绩的持续提升。

维持“审慎推荐”评级。我们调整公司2012~2014年EPS为0.83、0.93和1.03元。目前,公司拟非公开发行不超过3.7亿股配套融资,发行价不低于6.91元/股,将进一步降低公司负债,加快后续项目投资,同时,考虑到集团对公司的支持,以及未来上都、蒙达等盈利较好的电厂注入预期,我们给予2012年15PE,长期目标价12.4元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:煤炭价格大幅反弹,电量需求持续低迷。

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