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京能热电:毛利率稳步提升,未来发展可期

发布时间:2012-03-19    研究机构:招商证券

公司2011年每股收益0.37元,基本符合预期。公司2011年实现销售收入31.0亿元,同比增长19%;营业利润3.5亿元,同比增长16%;投资收益1.3亿元,同比下降12%;归属于上市公司净利润2.9亿元,同比增长11%,折每股收益0.37元,基本符合预期。2011年公司利润分配拟10股派现2元。

电量增长带动收入提高,新机组喜忧参半。2011年,公司实现发电量95.5亿千瓦时,同比增长21%,是公司收入增长的主要原因。其中,石景山电厂电量增加3.4亿千瓦时,而新机组京科、京泰电量虽有增长,但由于煤价原因,盈利分别为-0.77亿元和0.48亿元,喜忧参半。

毛利率稳步提升,投资收益保持稳定。受益于去年电价的两次上调,公司2011年毛利率达到19%,达到2007年金融危机前的盈利水平,也好于火电行业平均毛利率,最近三年稳步提升。另外,公司投资收益实现1.3亿元,保持稳定,其中,酸刺沟贡献1.0亿元,国华能源分红0.31亿元。

实现机组持续增长,煤电平台发展广阔。近期,公司京玉电站(60万千瓦)实现投产,公司装机规模达到241万千瓦,装机容量增长33%,2012年电量预计达到126亿千瓦时,带动收入大幅增长;同时,作为集团的煤电发展平台,京能集团承诺近3年将把煤电业务资产注入公司,而3月15日公司停牌,筹划重大资产重组事宜,有望加快推进相关进程。

维持“审慎推荐-A”投资评级。以公司现有资产测算,我们预计2012~2014年公司每股收益分别为0.47、0.48和0.53元,对应PE在16~18倍,考虑到近期股价上涨已体现了对公司重组的预期,且重组方案尚存在不确定性,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,暂不给目标价。

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