移动版

京能热电2011年年报点评:亏损电厂拟剥离,注入方案待明确

发布时间:2012-03-19    研究机构:中信证券

2011年年报业绩0.37元,符合预期。因京泰、京科机纽全年贡献带动收入同比增19.0%,石景山上网电量同比升约7.5%及12月电价上调致毛利率同比增1.7个百分点至19.4%;此外,投资收益受参股酸刺沟煤矿盈利下滑影响同比降12.0%,净利润同比上升7.0%,EPS为0.37元,符合预期。四季度单季来看,收入环比降12.3%,毛利率环比升9.8个百分点至25.1%,单季EPS0.05元,环比降71.4%,主要源于酸刺沟煤矿四季度出现亏损。

本部盈利创新高,电价上调及京科剥离增厚业绩可期。本部石景山热电的电、热产量均创新高,母公司报表扣除投资收益后净利同比增33.6%至1.93亿元,为业绩主要来源。京科电厂受负荷不足及煤价上涨影响亏0.77亿元,但公司已挂牌出售其67.7%股权,预计2012年减亏(0.09兀)及出售收益(0.04元)贡献EPS增量0.13元;加之电价上调,成为2012年业绩主要增长点。

停牌重组践行承诺,外延增长空间广阔。京能集团于2010年9月承诺力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入,公司目前停牌并筹划重大资产重组,预计为践行当初承诺。集团已投产非上市杈益装机约11,450MW,相当于目前公司规模逾8倍,其中岱海、上都及托克托等电厂具有较强的盈利能力,公司外延增氏空间广阔。

风险因素:公司近40%利润由煤炭贡献,煤价走势将影响投资收益水平;

下属京泰及京玉均为煤矸石电厂,燃料成本控制将决定公司盈利水平。

维持“增持”评级。综合考虑电价上调及京科剥离影响,预计2012~2014年EPS为0.56/0.55/0.57元,对应P/E分别为15.6/15.7/15.1倍;鉴于公司资产重组方案尚未明确,暂给予其2012年16倍合理P/E水平,对应9.00元的目标价位,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称