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京能热电:新电厂盈利较弱外延增长空间广阔

发布时间:2011-11-18    研究机构:中银国际证券

在建电厂年底投产,装机容量增加33%。公司现有运营电厂3个,装机容量178万千瓦;在建电厂1个,装机容量60万千瓦(2011年底投产)。我们预计上述个电厂的稳态发电量为125亿吨,较2011年增加39%。

石景山电厂及参股矿为主要利润来源。2011年上半年,87%的净利润来自石景山热电;30%的净利润来自参股矿酸刺沟煤矿(1,200万吨/年产能)。石景山热电及酸刺沟煤矿的经营稳定,为公司的主要业绩来源。

新电厂增产不增利。京泰发电和京科发电分别于2010年4和5月投产。京泰发电为酸刺沟煤矿的坑口电厂,燃煤成本低,但上网电价也低,盈利能力一般;京科发电主要输往辽宁,辽宁省新增电力需求较弱。京科发电缺乏稳定的大需求客户,发电利用小时不足导致亏损。短期内,我们预计两个电厂的盈利能力提升空间不大。

京能集团承诺3年内注入煤电业务。2010年9月,实际控制人京能集团承诺力争用3年左右时间,将京能集团煤电资产及燃煤热力项目注入上市公司。2010年,京能集团(含上市公司)净利润14.2亿元,为上市公司的5.2倍;控股装机容量887万千瓦,为上市公司的5倍。

即将进入增发解禁期,目前股价低于增发价。公司2010年底,以发行价格9.92元(除权后折算8.27元),定向增发8,266万股。新增股票将于2011年12月30日解禁,目前股价低于增发价格。

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