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京能热电:三季度公司业绩大幅提升

发布时间:2011-10-25    研究机构:天相投资

2011年1-9月,公司实现营业收入19.64亿元,同比增长20.0%;营业利润2.91亿元,同比减少3.74;归属于母公司净利润2.47亿元,同比增加2.0%;实现摊薄每股收益0.31元,业绩符合预期。

营业收入继续较快增长:2011年1-9月份,营业收入同比增长20%,主要是由于去年中期新投产的京科(30MW)、京泰(60MW)电厂,带动发电量和收入的增长,本期产能得到完全释放。在建的京玉电厂预计可在今年年底投产,届时公司的营收规模将再上新台阶。

电力主业毛利率下降,财务费用拖累业绩:报告期内,公司电力主业毛利率同比下降5个百分点,盈利能力大幅下降,主要归于公司控股电厂煤价上涨和产能利用率下滑:公司盈利支柱-石景山热电厂营收下降且入炉标煤单价上涨,导致石景山热电厂盈利能力下降;同时公司新投产的京科和京泰电厂受所在电网电力需求低迷影响,产能利用率较低,盈利能力未有改善。报告期内公司财务费用同比增长78.7%,财务费用率同比增加2个百分点,主要是由于京科和京泰电厂去年上半年投产后因资本化利息转为费用致使财务费用大幅攀升;并且产能利用率不足造成管理费用居高不下,期间费用同比增加33.1%,拖累公司业绩。

投资收益带动公司业绩增长:公司参股24%的酸刺沟煤矿(产能1200万吨/年)于上半年变更回采工艺有助于降低采掘成本,第三季新工艺磨合期已过,生产步入正轨,第三季度贡献投资收益12888万元,同比增长200%,归属于母公司净利润13981万元,同比增长100%,较2011年上半年业绩增速138%(上半年业绩增速下降38%),推动公司业绩大幅增长。

大股东成熟资产的注入或可打开公司业绩成长空间:为消除公司的同业竞争,京能集团承诺将京能热电作为集团煤电业务投融资平台,明确要用三年时间将京能集团煤电业务资产及燃煤热力项目注入公司,而集团已投产非上市权益装机约为1165万千瓦,相当于目前公司规模近8倍,其中托克托等电厂具有极强的盈利能力,预计公司后续持续收购可以期待。集团未附条件的承诺使公司未来产能扩张路径更为清晰明确,集团公司控股煤电资产权益装机容量共为680万千瓦左右,其中有部分优质成熟的发电资产,如能成功注入公司将可打开公司业绩成长空间。

盈利预测与评级:预计公司2011年和2012年EPS分别为0.52元和0.58元,以2011年10月21日收盘价6.15元计算,对应动态PE分别为12倍和11倍,估值水平偏低,未能充分反应公司业绩增长预期,维持公司“增持”评级。

风险提示:煤价上涨超预期;大股东煤电资产注入进程慢于预期。

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