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京能热电2011年三季报点评:煤矿投资收益助季报超预期

发布时间:2011-10-24    研究机构:中信证券

三季报业绩0.31元,略超预期。

因京泰、京科机组投产带动公司收入同比增20.0%,电煤价格上涨和蒙西、东北电网需求侧负荷降低促毛利率同比降4.5个百分点至17.7%,参股酸刺沟煤矿贡献投资收益同比大增199.8%,促净利润同比上升2.0%,EPS为0.31元,略超预期。环比来看,季节性因素促收入回升16.2%,毛利率下降4.4个百分点至15.2%,单季EPS0.18元,环比大增161.1%。

酸刺沟煤矿贡献为3季业绩超预期主因。

参股24%的酸刺沟煤矿(产能1,200万吨/年)3季度单季贡献投资收益9,607万元(上半年贡献3,281万元),折合EPS0.12元,为三季度业绩超预期主因。据了解,酸刺沟3季度单季业绩大幅增长主要源自该煤矿取得压矿补偿款并分期摊销贡献净利,目前补偿款尚未摊销完毕,后续有望继续贡献利润。

承诺明确拓外延增长,脱硝电价出台有助业绩提升。京能集团于2010年9月承诺力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入,而集团已投产非上市权益装机约11,650MW,相当于目前公司规模近8倍,其中托克托等电厂具有极强的盈利能力。此外,全资的石景山热电配备SCR脱硝装置并远行正常,若后续脱硝电价出台将有助业绩提升(按0.01元/kWh估算,贡献EPS约0.04元)。

风险因素:

公司近半利润由煤炭贡献,煤价走势将影响投资收益水平;下属京泰及京玉均为煤矸石电厂,燃料成本控制将决定公司盈利水平。

维持“增持”评级。

综合考虑酸刺沟贡献投资收益超预期及煤价小幅上涨,调整公司2011~2013年业绩预测为0.37/0.48/0.49元(原为0.35/0.46/0.51元),对应P/E为16.7/12.7/12.5倍;鉴于集团对公司定位明确,未来2年持续收购可期,给予其2011年20倍合理P/E水平,对应7.4元的目标价位,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称