移动版

京能热电2011年中报点评:煤矿调整拉低半年业绩,承诺明确打开成长空间

发布时间:2011-08-15    研究机构:中信证券

中报业绩0.14元,略低预期。受京泰、京科机组投产带动,上半年主营收入同比增22.3%,受电煤价格上涨和蒙西、东北电网需求不足影响,毛利率同比下降4.8个百分点至19.0%,归属于母公司净利润同比下降37,7%,完全摊薄后EPS为0.14元(基本EPS为0.16元),略低预期,主要原因是酸刺沟煤矿因调整采煤工艺产量低于预期。环比来看,因公司下属电厂多为热电联产机组,冬季负荷较高(2季度供热负荷下降)影Ⅱ向,主营收入下降15.4%,毛利率上升1.0个百分点至19.6%,单季EPS0.07元,环比微降1.0%。

酸刺沟非经常性干扰消除,下半年盈利有望提升。参股24%的酸刺沟煤矿(产能1,200万吨/年)因变更回采工艺致上半年产销量仅为415万吨,贡献投资收益3,281万元,考虑到工艺变更有助降低采掘成本及5~6月新工艺磨合期已过,生产进入正轨,预计下半年贡献投资收益有望显著提升。此外,京泰和京科受制煤价上升及需求不足,上半年净利润分别为1,078和一2,958万元;结合全年酸刺沟贡献净利有望近半及新增装机盈利改善可期,我们预计公司下半年盈利将环比有所提升。

发展进入快车道,资产注入可期。2010年新投产机组900MW,装机600MW的京玉电厂计划于年底投产,届时装机规模将较2010年年初提升170%,同时5月底山西上网电价上调3,09分也将有助提升京玉投产后的盈利能力。此外,京能集团明确以公司作为煤电业务投融资平台,承诺力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入,而集团已投产非上市权益装机约11,650MW,相当于目前公司规模近8倍,其中托克托等电厂具有极强的盈利能力,预计公司后续持续收购可以期待。

风险因素:公司近半利润由煤炭贡献,煤价走势将影响投资收益水平;下属京泰及京玉均为煤矸石电厂,燃料成本控制将决定公司盈利水平。

维持“增持”评级。预计公司2011~2013年EPS分别为0.35/0.46/0.51元,对应P/E为23,7/18.0/16.2倍;鉴于集团对公司定位明确,未来3年持续收购可期,给予其2011年28倍合理P/E水平,对应9.80元的目标价位,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称