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京能电力(600578)2019年报及2020年一季报点评:电量电价齐升 期权激励与回购释放积极信号

发布时间:2020-04-28    研究机构:中信证券

  2019 年EPS 0.20 元,同比增长53.9%;股息率4.1%,具备吸引力。装机扩张驱动电量增长、电价提升,是业绩增长主因。1Q20 疫情期间产地煤价小幅上扬,公司后续成本料仍有节省空间。预计公司2020-22 年EPS 为0.22/0.26/0.28 元,对应动态PE 为13/11/10 倍,维持“买入”评级与目标价4.65 元。

  2019 年EPS 0.20 元,1Q20 EPS 0.07 元。公司2019 年营业收入184.4 亿元,同比增长27.1%;归母净利润13.6 亿元,同比增长54.8%;折算EPS 为0.20元,同比增长53.9%,业绩略低于预期。1Q20,公司营业收入50.0 亿元,同比增长16.5%;归母净利润4.7 亿元,同比微降0.1%;折算EPS 0.07 元,同比持平。公司拟派息0.12 元/股,对应最新股息率4.1%。

  装机增长推升电量,电价稳中有升。公司2019 年发电量694.2 亿千瓦时,同比增长23.2%;1Q20 发电量170.7 亿千瓦时,同比增长7.8%。发电量增长的主因是公司锡林、十堰、岱海一期等机组投运。预计2020 年,公司在建的京欣、呂临、秦皇岛、宜春有望投产,2021 年京泰二期有望投产,继续驱动电量增长。

  受益于2Q19 起增值税率下调3 个百分点,以及市场电交易形势改善,公司2019年综合上网电价269.0 元/千瓦时,同比增长5.9%;1Q20 综合上网电价268.6元/MWh,同比增长4.0%。受益于量价齐升,公司2019 年发电收入同比增长27.8%至171.8 亿元,毛利率同比增长6.3 个百分点至19.0%,是业绩增长主因。

  疫情期间煤价上扬,后续成本有望节省。公司2019/1Q20 入炉标煤单价403.1/427.1 元/吨,同比下滑0.6%/提升5.2%,其中1Q20 煤价上行或受到疫情期间产地供需短期紧张的影响。伴随煤炭产能快速恢复,煤炭供需向宽松转化,后续公司成本端或有节省空间。尽管煤价上行,公司1Q20 毛利仍同比增长32.6%至10.0 亿元,体现电量与电价双升利好。1Q20 业绩同比持平,主要是受到财务费用增长、所得税率提升、少数股东损益增长、以及投资收益下行的影响。

  期权激励与回购陆续落地,体现积极信号。2020 年1 月,公司完成向170 名激励对象授予首批5,962.5 万份股票期权,规模占已发行股份的1%,行权价格3.17元/股。2020 年3 月,公司出台回购计划,4 月首次以2.78-2.79 元/股回购45万股。相关方案落地,对行业及公司均具有较为积极的指示意义。

  风险因素:发电量、上网电价低于预期,煤价高于预期,机组投运慢于预期。

  投资建议。考虑疫情影响与财报情况,下调电量假设,相应将公司2020-21 年EPS 预测下调59%/55%至0.22/0.26 元,新增2022 年EPS 预测0.28 元;对应2020-22 年动态PE 为13/11/10 倍。维持目标价4.65 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称