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京能电力:装机高增长,火电资产低估显著

发布时间:2019-02-25    研究机构:华泰证券

市场误解低估明显,首次覆盖“买入”评级

公司装机高增长,18-20年预计新增装机579万千瓦,较17年+55.4%。供电区域内蒙、京津唐、山东、山西供需格局有望改善,火电资产低估明显。秦皇岛煤价(5500K)下降10元/吨对应入炉煤价下降6.8元/吨,对应业绩增厚2.6亿元,占19年我们预期盈利的16%。我们预测18~20年归母净利润分别为8.9/16.2/19.7亿元,BPS为3.40/3.54/3.67元。当前股价对应2018~2020年P/E为23/13/10x,P/B为0.89/0.86/0.83x。P/B估值处低位,参考火电行业内可比公司19年平均P/B为1.1x,给予公司19年1.0-1.1倍P/B,对应目标价为3.54-3.89元,给予“买入”评级。

误解一:北京关停煤电,重创主业,制约成长

京能电力(600578)装机并非局限于北京,公司主要装机位于内蒙、河北、山西等地,供应京津唐、蒙西、山西、山东电网。京津唐和山东电力供需格局优,18-20年利用小时有望维持高位。蒙西由于高耗能行业持续迁入,利用小时大幅提升电厂盈利改善,山西地区火电供给侧改革+“晋电外送”持续推进,火电企业利用小时改善明显。根据发电量公告,公司18年剔除检修的岱海电厂后发电量增速高达9%,19-20年利用小时有望持续改善,存量机组盈利能力被市场低估。

误解二:北京市国资下属电企,扩张能力有限

京能电力虽为北京市国资委下属企业,但装机扩张能力强。18-20年公司预计共有579万千瓦装机火电机组投产,较17年底提升55.4%,其中18年已经投运136万千瓦。我们判断2020年公司在建/筹建机组有望按计划投产,有望增厚公司盈利能力,公司对外扩张能力被市场低估明显。

误解三:盈利能力低,去产能风险大,压制估值(P/B)

公司煤价弹性高,19-20年参股9家电厂盈利有望随煤价下行逐渐改善。我们通过回归公司历史入炉煤价走势得出,秦皇岛煤价(5500K)每下跌10元/吨对应公司入炉煤价下跌6.8元/吨,考虑参股电厂盈利同步变化。秦皇岛煤价每下跌10元/吨,将增厚19-20年公司归母净利润2.62/2.82亿元,占19-20我们预测归母净利润的16%/14%。我们判断公司2020年公司ROE有望随煤价下行逐渐回至8%,当前股价对应2019年P/B不到0.9x存在较多低估。

首次覆盖给予“买入”评级,目标价3.54-3.89元

我们预测2018~20年EPS为0.13/0.24/0.29元,BPS为3.40/3.54/3.67元。当前股价对应2018~2020年P/E为23/13/10x,P/B为0.89/0.86/0.83x。P/B估值处低位,参考火电行业内可比公司19年平均P/B为1.1x,给予公司19年1.0-1.1倍P/B,对应目标价为3.54-3.89元,给予“买入”评级。

风险提示:煤价下降不及预期,利用小时/电价下降

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