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公用事业16年报及17年一季报业绩回顾暨2017投资策略:看好火电板块盈利反转电网燃气精选个股

发布时间:2017-05-03    研究机构:申万宏源

承压煤价快速上涨,火电行业盈利能力大幅下降,拖累公用事业板块整体业绩下滑。2016年公用事业类上市公司营业收入同比减少3.74%,归母净利润同比减少16.58%。因电价下调、利用小时数减少、煤价上涨等多重不利因素影响,火电行业收入同比减少5.13%,归母净利润同比下降33.29%,拖累公用事业板块整体业绩表现。水电、燃气子板块净利润分别增长9%、19%,区域电网公司业绩基本保持平稳。17 年一季度公用事业板块整体开局良好,各子板块收入同比均实现增长。受益于下游需求回暖,火电营收同比增长17.04%。因煤价仍处高位,火电板块净利润同比下降73.13%。

火电盈利能力大幅下降,燃气板块盈利能力有所提升。16 年火电行业盈利能力受电价、煤价双重挤压,下降明显,16 年毛利率为21.41%,较上年同期减少6.14 个百分点。区域电网公司毛利率小幅下降,水电毛利率保持平稳,燃气毛利率略有提升。17 年一季度火电企业毛利率为11.96%,为上年同期的一半,17Q1 火电公司毛利率环比减少1.09 个百分点,随着电煤价格环比下降、发电效率提升,火电盈利能力有望触底回升。

公用事业板块期间费用率略有下降,水电财务费用下降明显。16 年公用事业板块期间费用率为14.50%,较上年同期减少0.52 个百分点,略有下降。受益于利率下行,16 年除燃气外,各子板块财务费用率均有所减少,其中水电企业平均财务费用率为15.31%,较上年同期减少1.28 个百分点。

公用板块资产负债率整体保持稳定。截至17 年3 月底公用事业行业资产负债率为64.4%,较16 年底增加0.7 个百分点,较15 年底增加0.6 个百分点,基本保持稳定。其中,自16年Q3 起,火电板块资产负债率略有增长,截至17 年Q1 末约66.6%;水电行业资产负债率自16Q2 起下降,至17Q1 末约59%;区域电网公司及燃气公司的资产负债率保持上升趋势,至17Q1 末分别为63.7%和54.3%。

受火电拖累,公用事业板块整体ROE 水平下降。2016 年公用事业行业ROE 下降2.8 个百分点至9.4%,主要是受火电板块拖累。火电板块16 年ROE 为7.3%,较上年同期减少4.7 个百分点。水电板块ROE 小幅增长0.5 个百分点至14.4%,区域电网ROE 较上年同期减少1.6 个百分点,燃气板块ROE 增长1 个百分点至8.6%。17 年一季度火电行业ROE仅为0.9%,较上年同期大幅下降2 个百分点。

看好火电盈利反转,供给侧改革及国企改革带来的行业性机会。火电装机过剩导致机组利用小时数下滑,叠加电价下调,煤价上涨等因素火电行业盈利能力严重恶化。当前火电供给侧改革正稳步推进,同时一季度以来煤价逐步企稳开始回落,全社会电力需求回暖,火电交易电价开始回升,我们看好火电行业盈利反转所带来的行业性投资机会,推荐大唐发电、华能国际、建投能源、京能电力(600578)、华电国际、国电电力、上海电力等。

天然气消费稳步增长,燃气标的中长期具备成长性,短期期待油气改革总体方案落地。天然气消费稳步增长,燃气行业从中长期来看具备成长性,油气改革总体方案落地有望释放改革红利。我们看好百川能源、南京公用、深圳燃气等优质区域燃气龙头。

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