移动版

电力行业13&14Q1小结:煤价下跌带来火电盈利持续改善,水电来水变差拖累业绩,板块具防御价值。股息率提供安全边际、关注悲观预期释放

发布时间:2014-05-12    研究机构:海通证券

2013年,火电板块26家公司扣非后归属利润增速平均为101%,快于2012年增速(97%)。受发电量增速放缓影响,火电上市公司营业收入平均增长4%,综合毛利率平均为22%、同比上升6个百分点,煤价持续下降导致企业燃料成本降低是主要原因。管理费用率持平,财务费用率因企业归还银行贷款而出现小幅下降。因主业盈利明显改善,投资收益、营业外收入占利润总额的比例有所降低。但因部分公司确认了处置固定资产的损失(关停小机组等),导致营业外支出占利润总额比例明显上升。2014年1季度,26家火电公司扣非后归属利润增速平均为26%,明显低于2013年全年、以及2013年1季度的利润同比增速。

2013年,11家水电公司扣非后归属利润增速平均为6%,远落后于2012年的增速水平(102%)。营业收入增速平均为1%,综合毛利率平均为41%、同比上升1个百分点。电力业务毛利率为47%,同比降低2个百分点。13年来水整体差于12年,是水电企业收入增速放缓、毛利率下降的主要原因。管理费用率同比持平,而财务费用率则与火电企业一样,因负债水平降低导致下降。投资收益对业绩有一定贡献,而营业外收入则贡献较小,上述两项收益占利润总额比例同比均持平。2014年1季度,11家水电公司扣非后利润增速平均为-4%。

2014年基本面展望:需求放缓;水电供给快速增加、火电则趋缓。在电力需求相对低迷的背景下,上市公司中发电量增速相对较快的,将是两类公司:1)装机规模快速增长;2)资产所在省份需求相对较好,如中西部。

板块特征:高股息率具有一定吸引力。26家火电公司2013年股息率平均为4.5%,其中最高的3家是:内蒙华电(8.5%)、京能电力(600578)(7.4%)、宝新能源(7.1%);11家水电公司股息率平均为1.8%,最高的是长江电力(4.9%)、国投电力(3.1%)。2013年以来火电、水电相对沪深300均实现正的累计超额收益,体现板块防御价值。考虑到当前宏观经济背景下,大部分工业行业盈利景气向下,电力企业相对较好,我们认为其PB估值溢价有望保持在历史中枢以上。

行业增持评级。在宏观经济增速持续放缓的当下,上市发电企业较好的盈利水平、以及可靠的现金流都较其他工业领域企业有明显优势,可以作为较好的防御配置品种。对于目前市场所担心的电价进一步下调风险,我们认为,如果国内煤价继续保持在目前的水平,不排除在2014年还会实施煤电联动。但是调整政策出台之日,反而是最悲观预期释放之时。优先推荐的仍然是具有规模增长的水电企业,如国投电力、川投能源,以及稳定高分红的长江电力。其次可以考虑具备一定成长潜力、或高分红率的火电企业,如华能国际、粤电力、内蒙华电、皖能电力、宝新能源。

风险提示。火电“煤电联动”政策风险;来水不确定性;系统性风险。

申请时请注明股票名称