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中信证券-电力行业研究报告

发布时间:2019-10-25 07:35    来源媒体:中证网

研究报告内容摘要:

三产及居民用电增速回升,推升9月用电增速。10月冷空气较早来临,经济亦具备韧性,用电增速或整体稳定,全年维持4%用电增速预测。水电全年业绩明确,降息环境下或有望享受业绩及估值双升;火电逆周期性突出,持续看好。

▍三产及居民用电增速回升,推升整体用电增速。2019年前9月,全社会用电量53,442亿kWh,同比增4.4%,增速与前8月持平;9月单月用电量6,020亿kWh,同比增4.4%,增速较8月用电增速3.6%回升0.8个百分点。其中一产、二产、三产及居民增速分别为5.8%/3.6%/8.5%/3.3%,环比8月增速分别变动+4.2/-0.7/+2.0/+5.1个百分点。四大高耗能行业中,9月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为2.7%/-4.8%/5.3%/-0.9%,增速环比8月分别变动-2.2/-6.3/+2.2/+1.1个百分点,非金属与化工增速提升,有色与黑色回落。

▍装机增速微增,投资完成额增速下滑。前9月,全国发电装机容量1,863.3GW,同比增5.7%,增速较前8月提升0.1个百分点;其中水电/火电/核电/风电/太阳能同比增1.2%/4.4%/24.1%/12.5%/12.8%。从电力行业工程投资完成情况来看,前9月电源投资同比上升6.0%,增速较前8月提升0.8个百分点,其中水电/风电投资同比分别增30.2%/73.0%至526/598亿元,火电/核电/太阳能投资同比下降28.9%/29.8%/26.4%。

▍夏汛尾声来水平淡,火电发电量增速转正。前9月,全国发电设备利用小时同比降2,857小时,同比降1.7%;其中水电同比上升6.9%至2,903小时,火电/核电/风电分别同比下降3.1%/2.3%/2.9%。9月单月,全国发电设备利用小时315小时,同比增长0.3%。其中水电降3.4%;火电升1.8%;核电降5.4%;风电降13.8%;水/火/核/风电单月利用小时增速环比分别变动-4.7/+6.7/-9.6/-21.1个百分点。

▍10月用电增速或整体稳定,维持全年4.0%预测。此前,我们在8月电力数据点评中预测9月单月用电增速或稳中微降,实际统计数据略高于我们的预期,其中三产与居民的增速回升对用电量增速带来支撑。进入10月,冷空气来临早于往年,经济虽难言乐观,但仍具备韧性。预计单月用电增速或将微降至4.2%左右,维持全年4.0%用电增速预测。

▍风险因素:用电量增速超预期下滑,来水不及预期,标杆上网电价出现下调。

▍投资策略。夏汛告一段落,水电累计利用小时数维持增长,为全年业绩奠定坚实基础。降息环境下类债大水电同时有望享受估值提升,推荐长江电力、川投能源、黔源电力、华能水电、桂冠电力,关注国投电力;火电逆周期性突出,旺季以来煤价持续同比回落,行业仍处在ROE修复周期,中期向好逻辑不变,推荐华能国际(A&H)、华电国际(A&H)、京能电力、建投能源,关注浙能电力、粤电力A等。

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